美国证券交易委员会（SEC）近日提议允许加密项目每年最高筹集7500万美元而无需全面注册，这重新开放了公开代币融资渠道，但此时投资者对新代币的需求已较ICO热潮时期大幅下降。该提案提供了两项豁免：早期初创项目可在四年内最高融资500万美元，大型项目则可在每12个月内最高融资7500万美元。两项豁免均要求发行人向投资者提供信息披露，而使用大型豁免的项目还需提供财务报表并满足持续报告要求。
风投投资者表示，更清晰的规则有助于合法代币项目在美国筹集资金，但融资已不再是行业最紧迫的监管问题。提案还包含一项条件性安全港条款，允许代币在发行人完成或永久停止其承诺给投资者的管理性工作后，脱离投资合同待遇。据彭博社报道，该提案可能恢复美国投资者参与公开代币销售的法律途径，但风投界质疑2017年和2018年ICO热潮所依赖的市场是否依然存在。
SEC于8月18日公布了《加密资产监管条例》，包含两项涉及加密资产投资合同的豁免。目前该提案在《联邦公报》发布后有60天公众评议期。公开代币销售曾是上一轮市场周期中加密行业的主要融资方式，在2018年1月巅峰时期，ICO单月融资约30亿美元。然而，大量项目失败、币价下跌、拉高出货骗局以及监管诉讼最终终结了大部分活动。
在新提案下，项目将面临更结构化的流程。两项豁免均适用原则性披露要求，同时联邦反欺诈和反操纵条款将继续适用于参与发行的发行人。该规则是SEC数月来为构建加密融资专门框架的成果。此前，SEC已在2026年规则制定日程中列入《加密资产监管条例》，并经过白宫审查。
提案还包含关于代币初始销售后状态的规定。条件性安全港允许加密资产在发行人完成或永久结束其承诺给投资者的关键管理工作后，不再被视为投资合同。该机制将原始融资合同与满足条件后的加密资产分离。此前SEC于4月提交白宫审查的早期安全港框架已包含初创豁免、融资豁免以及资产脱离投资合同待遇的路径。
重新开放公开代币融资并不能保证项目能找到与以往ICO周期相同的买家群体。投资者活动已集中在比特币和少数成熟加密资产上，而投机交易者已获得永续合约、预测市场等产品。AI相关股票也成为风险资本的另一个去向。加密风投机构也改变了投资策略，代币交易量较早期下降，一些大型加密投资者已转向人工智能、机器人等领域。4月份融资数据显示，加密公司通过55笔公开交易融资约8.6亿美元，其中中心化金融占6.06亿美元，基础设施项目融资1.05亿美元，DeFi公司约9000万美元。两家中心化交易所占当月披露总额的约67%（5.8亿美元），而预测市场和AI项目吸引了早期投资。
对于新发行代币，投机资本的竞争已扩展到多个市场，这些市场在ICO热潮期间要么不存在，要么规模小得多。GSR研究分析师Carlos Guzman表示：“2026年的ICO不是2018年的ICO，仅凭白皮书和梦想就能吸引资本的日子已经结束。”Dragonfly普通合伙人Tom Schmidt也对该提案的时机表示担忧，认为市场结构问题对行业更为紧迫。“有总比没有好，但如果在几年前出台会更有帮助，现在最紧迫的是CLARITY法案应该回答的问题，而非融资问题。”
SEC提案与《数字资产市场CLARITY法案》并行推进，国会将决定加密市场监管权的长期划分。CLARITY法案将数字资产分为法定类别，并分配SEC与商品期货交易委员会（CFTC）的监管职责。该法案在参议院遭遇延迟，尽管已通过早期立法程序。参议院共和党人7月发布了616页的合并草案，将数字资产分为数字商品、投资合同资产和许可支付稳定币，并设有成熟度认证流程，允许符合条件的代币在网络去中心化后脱离证券待遇。SEC的《加密资产监管条例》通过其现有权力解决了部分问题。
对于部分风投投资者而言，明确的合法代币发行路线仍可能改变美国早期加密网络的融资方式。Strobe Ventures合伙人Winnie Lau表示：“在当前横盘市场中，该提案让我对数字资产在美国的前景持谨慎乐观态度。这是朝着正确方向迈出的一步，为早期团队构建代币网络、筹集资金和创新提供了路径。”Pantera Capital普通合伙人兼投资组合经理Cosmo Jiang则指出了投机性迷因币发行与试图构建功能性代币网络项目之间的区别：“我们曾生活在一个奇怪的世界：发行迷因币是合法的，但发行试图创造任何价值的代币却是非法的——这与功能正常的资本主义社会完全相反。”
市场条件也为考虑新代币销售的项目设置了障碍。尽管比特币近期有所回升，但2026年至今仍下跌近10%，而黄金年内涨幅超过7%。加密价格仍从10月的市场大幅抛售中恢复，投资者不太愿意仅因项目发行代币就提供融资。对成熟资产的集中投资并未消除对加密资产敞口的需求。据彭博社报道，跟踪黄金和比特币的交易所交易基金在截至周二（8月18日）的五个交易日中吸引了创纪录的70亿美元资金。
与此同时，监管机构继续制定关于加密资产发行后分类和交易规则的规则。SEC和CFTC于3月发布了联合解释，设定了数字资产类别。如果国会通过CLARITY法案，该法案将把分类和监管职责写入联邦法律。参议院辩论持续到8月。参议员Elizabeth Warren和Richard Blumenthal本月要求SEC调查特朗普总统的迷因币，议员们仍就立法中的道德条款存在分歧，这一争议成为阻碍CLARITY法案的问题之一。对于选择SEC拟议融资路线的项目，合规工作将在二级交易之前就开始。使用豁免的发行人仍需遵守联邦反欺诈和反操纵规则，而大型融资豁免还要求在筹集资金后提供财务报表和持续报告。