Arch Lending联合创始人兼首席技术官Himanshu Sahay近日在接受crypto.news采访时表示，比特币抵押贷款为长期持有者提供了无需立即出售即可获得现金的途径，但这一模式必须配备三项关键保障：合格托管、零再抵押以及明确的抵押品规则。
“对于长期比特币持有者来说，借款可以在不卖出持仓的情况下提供流动性，”Sahay说。个人可能将借款用于其他投资或日常开支，而家族办公室和企业则可将其用作营运资金。借款人保留比特币的所有权，除非贷款条款触发抵押品清算。
一项近期报告显示，比特币抵押贷款需求已从2022年的市场崩盘中恢复，贷款平台纷纷采用更清晰的托管安排、更透明的披露和更保守的风险控制措施。
独立托管隔离抵押品
Sahay将托管视为比特币抵押贷款结构的基础，因为它决定了谁控制私钥以及贷款期间抵押品可能面临的操作。他介绍称，Arch Lending的抵押品存放在Anchorage Digital Bank，这是一家获得联邦特许的美国银行和合格托管机构。“Arch Lending不持有私钥，借款人的抵押品不会被再抵押。”Anchorage Digital Bank于2021年1月获得美国货币监理署（OCC）颁发的国家信托银行牌照，但2022年4月因未满足《银行保密法》和反洗钱要求而被OCC要求整改。
合格托管旨在将资产置于受监管机构控制之下，减少私钥管理、未经授权转移等操作风险。但托管无法保护借款人免受比特币价格下跌的影响，也无法阻止按贷款协议进行的清算。Arch Lending官网显示，Anchorage将抵押品存放在独立隔离的钱包中，Arch不出借、质押或交易这些资产，并通过Anchorage提供最高1亿美元的保险覆盖（仅针对特定托管和操作事件，不覆盖价格下跌或合同允许的清算）。
Arch Lending的初始比特币贷款价值比（LTV）最高为60%，当LTV上升时借款人会收到警告和追加保证金通知，必要时进行部分清算以恢复至要求水平。
零再抵押限制关联贷款风险
再抵押是指贷款机构或托管机构将抵押品用于其他贷款、交易或投资。Sahay表示，零再抵押政策可防止借款人的比特币被挪作他用。如果抵押品被再抵押，借款人可能面临额外交易对手风险——当接收机构违约或冻结提款时，原贷款机构可能无法归还比特币。
2025年10月的一份报告描述了另一种防止再抵押的多签比特币平台结构：Sygnum和Debifi的产品要求抵押品钱包需经借款人、银行及独立方等五名签名者中的三人批准才能转移比特币。
Sahay建议借款人应全面审查贷款协议的多项条款，包括谁持有比特币、抵押品能否被重用、贷款机构如何融资、LTV阈值以及双方出现财务困境时的处理方式。独立托管和零再抵押分别解决不同风险：托管控制谁可以授权转移，而贷款合同决定贷款机构是否有权动用抵押品。资产隔离和破产隔离则涉及法律问题——如果贷款机构破产，债权人能否索要比特币。
2022年失败案例暴露不透明结构
Sahay指出，Celsius、BlockFi和Genesis的崩溃揭示了为什么托管、贷款和资产部署不应在没有清晰披露的情况下混为一谈。“许多失败的贷款机构将托管、贷款和资产部署结合在一起，使得客户难以了解其抵押品在哪里或承担了多少风险。”
美国联邦贸易委员会（FTC）在2023年7月指控Celsius控制了超过40亿美元的客户加密存款，并用于运营、支付奖励、向其他机构借款以及进行高风险投资，尽管其宣称用户存款安全。BlockFi因未注册零售利息账户和虚假陈述抵押品而遭SEC罚款1亿美元，后因FTX风险暴露于2022年11月申请破产。Genesis Global Capital于2023年1月申请第11章破产，2024年5月纽约总检察长达成20亿美元和解，至少29,000名纽约人通过Gemini Earn计划向Genesis投入超过11亿美元。
这些案例表明，比特币抵押贷款虽能提供流动性，但借款人仍需承担利息成本、追加保证金和清算风险。Sahay强调，借款并非无风险，“它附带利息成本、追加保证金风险，以及如果抵押品价值下跌可能导致的清算。”